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3月以来，“中特估”概念越发成为全市场焦点，数据显示，中字头板块今年涨幅25.65%。近期随着证券股、银行股、保险股等大金融板块连番交替走强突破新高，指数一度被中字头带动上攻到了3400点。同时“中特估”行情引爆基金市场，“中特估”基金发行节奏紧凑。

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“中特估”是什么？

“中特估”全称中国特色估值体系，“中特估”概念主要以央企、国企以及一些特殊行业的上市公司为主，涉及通信、计算机、建筑、能源、电力、军工、银行等板块，多为具有强现金流、高分红、低估值特点的价值蓝筹股。

2023年以来，“中特估”概念叠加数字经济建设、人工智能赋能、一带一路十周年、能源格局变化等多重因素影响，通信、建筑、能源、大金融等轮番暴涨，近期股市领涨榜里总会有中字头股票，比如中国移动、中国银行等。

火热的“中特估”行情传导到了基金市场，据国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18%，而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19%，“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。

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“中特估”基金有哪些？

1. 指数基金：

“中特估”主题的被动指数基金不少，今年以来也有不少基金公司持续新发，这类基金一般含有“国企”“央企”等字样，另外一些红利指数的中特估属性也很强。以下展示今年以来业绩排名前列的指数基金。

表：部分“中特估”概念指数基金

除了上述成立时间较长，业绩相对突出的ETF之外，各家头部基金公司也在纷纷布局。5月13日，华泰柏瑞央企红利ETF发布进行比例配售的公告。

5月15日，广发、招商、汇添富3家基金公司旗下的中证国新央企股东回报ETF同时公告，基金5月15日至19日正式发售。

不仅此次3只央企回报ETF的发行备受关注。后续，易方达、南方、银华上报的跟踪“中证国新央企科技引领指数”的ETF，工银瑞信、博时、嘉实上报的中证国新央企现代能源ETF均有望尽快获批，陆续进入发行。

2. 主动管理基金

符合“中特估”概念的股票最明显的就是中字头，还有其他的一些“国企”等。这些企业有一个主要特点，那就是“高分红”， 因此除了直接从基金名称去甄别“中特估基金”，也可以围绕 “国企”、 “高分红”、“红利”三个要素去看基金的具体持仓。例如景顺长城国企价值基金、招商国企改革、国联安红利混合，以及工银创新动力股票、华泰柏瑞新金融地产混合等名字中并不含有“中特估”关键字的基金等。

以下整理部分市场主流认知的“中特估”概念主动管理基金：

表：部分“中特估”概念主动管理基金

观察发现，以上主动管理型基金规模整体不大，平均为10亿，仅有4只在10亿以上，规模最大的是交银国企改革灵活配置混合A（519756），最新规模为72.37亿。同时，由于具体的跟踪标的不同，主动管理型基金收益参差明显，首尾差超过40%。

银河智联混合（519644）

银河智联混合（519644）基金经理是郑巍山，郑巍山于2022年3月开始管理这只基金，任职累计收益超过30%。银河智联混合主要围绕智慧智联、信息技术、高端制造产业等的概念范畴展开。一季度银河智联混合进行了比较大的调仓，前十大重仓中6只为新进个股，均为近期热门的软件服务、信息技术类个股。

观察历史持仓发现，2022年四季度开始银河智联混合增加了软件服务、信息技术的配置比例，也就是“信创”概念，而且还是中字头。银河智联抓住了AIGC概念和“中特估”两波热点，年初至今已经取得30.85%的收益率，在同类产品中一骑绝尘。

图：银河智联混合2023年以来收益率走势

图：银河智联混合最新前十大重仓股

招商国企改革主题混合（001403）

文仲阳管理的招商国企改革（001403）今年以来收益在市场上近60支国央企主题基金中排名前列，累计收益为16.85%。

招商国企改革持仓以低估值，大蓝筹为主。基金经理文仲阳在近期的公开调研中表示：二季度会选择相对有更好护城河的公司，如电信运营商，既有“中特估”概念，又有AI数据库逻辑；出版，估值便宜且成长性强，在过去沉淀了很多2D内容，未来AI技术发展的过程中能够更好地发挥价值。能源，资源类的也有布局，把握未来估值提升以及资产负债表优化带来的机会。

图：招商国企改革最新前十大重仓股

景顺长城能源基建混合（260112）

基金经理鲍无可，深度价值，目前在管产品规模超百亿，持仓长期以能源、银行、通信、建筑等低估值红利板块为主，景顺长城能源基建（260112）持仓基本也都是目前市场主流的国企央企基金，一季报显示新进有色个股。

鲍无可2014年6月接手景顺长城能源基建，从2019年到2022年，连续5年取得正收益。

图：景顺长城能源基建混合自然年度历史业绩

但作为一只与能源、基建挂钩的基金，景顺长城能源基建混合存在一定的风格漂移，近几年行业配置分散在公用事业、通信、传媒、医药等领域。从重仓股的行业配置来看，截至2022年底，通信、传媒仓位近50%。最新发布的一季度报显示，中国电信消失在前十大，通信、传媒等板块仓位降至33%，超配了有色金属板块。

图：景顺长城能源基建混合最新前十大重仓股

图：景顺长城能源基建混合行业配置对比

英大国企改革（001678）

英大国企改革（001678）作为2022年的股基冠军，因为押中了煤炭行情业绩“拔地而起”，今年以来更是备受瞩目。2022年年初该基金规模还不足1亿，2022年底就蹿升至4.2亿，最新季报显示规模已飙升至34.69亿，2023年以来累计收益8.36%。

从重仓股来看，英大国企改革主题早在2021年三季度末就把煤炭板块仓位提升至近50%。2022年煤炭行情的高点大致9月底，在这冲高的过程中，张媛选择持续兑现利润，兖矿能源、山煤国际等个股消失在2022年三季度重仓中。根据2023年一季报显示前十大持仓已经没有煤炭的踪迹，取而代之的是食品饮料、美容护理等疫后复苏相关个股，持股也更均衡，这也导致与国企改革的关联度明显减弱。

图：英大国企改革最新前十大重仓股

大成国企改革（002258）

大成国企改革（002258）近三年业绩表现翻倍，截至5月12日近三年累计收益为130.37%。基金经理韩创2021年5月开始独立管理该基金，目前任职累计收益超50%。2021年三季度大成国企改革灵活配置取得39%收益，基金规模从2021年6月底的1亿出头蹿升至9月底的近17亿。

图：大成国企改革灵活配置季度规模变化

在韩创接手之前，食品饮料、医药生物一直是前两大重仓板块，合计占股票市值比超60%，而其管理之后基础化工、有色取而代之成为超配板块，占比超60%。

图：大成国企改革灵活历史行业配置

大成国企改革的投资目标是国企改革相关的上市公司，但从2022年底前十大持仓来看，超一半的重仓企业是民企，也存在风格漂移的现象，在最新一季报中有所改善。

图：大成国企改革最新前十大重仓股

交银国企改革（519756）

交银国企改革（519756）是目前“中特估”概念股中规模排名前列的基金，交银国企改革是投资受益于国企改革红利的上市公司，但前十大持仓仅有3家国企，该基金持仓相对分散，最新的前十大重仓股占基金净值比不到40%。

图：交银国企改革最新前十大重仓股

图：交银国企改革历史持股集中度

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对“中特估”报以什么态度？

“中特估”概念火爆，5月8日开始“中特估”概念开始出现大幅回调，部分投资者开始摇摆，市场开始出现分歧。

有基金经理直言，“中特估”龙头在连续涨停后已出现短期泡沫化。尽管从估值的角度而言，许多市场参与者可以给出许多个继续买入“中特估”的理由，但当一只“章总特估”龙头股在两三个交易日内涨幅就达20%甚至30%，这意味资金参与方的短期泡沫化，而过高的交易拥挤度意味着风险。

但更多观点认为，在中国经济和中国市场的潮流变化中，中特估是非常重要的投资方向，从现金流、经营效率、利润转化率等指标来看，中特估的估值重估仍在持续。华泰柏瑞基金首席经济学家、研究部总监莫倩表示，在核心资产增速回落背景之下，中国经济和中国市场的潮流一直在变化，“中特估”是积极变化中非常重要的投资方向。

大成国企改革灵活配置混合的基金经理韩创也表示：

当下国资委对央国企的考核更加突出盈利质量，从2019年的“两利一率”（即净利润、利润总额、资产负债率）的考核，已经变成了“一利五率”（即利润总额、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率、营业现金比率）。在这种突出盈利质量的考核下，央国企有望走出高质量发展的道路。在具体挖掘机会方面可以关注三个方面：首先，在股权激励方面，2020年以来，中央国有企业和地方国有企业的股权激励处于高位，这些激励的效果有望持续落地，产生效果；其次，可以关注分红，持续增长的分红有望产生投资机会；还有，国企改革中的资产重组有望有序推进，这其中可能有对应的投资机会。

博时基金基金经理赵云阳表示：

宏观层面，经济复苏预期逐渐兑现，一季度权益市场，中小盘和国企类资产表现突出，市场呈现结构性 行情。流动性方面，国内持续保持相对积极的货币政策。当前市场整体估值水平处于历史上相对性价比较 好的位置，当前 A 股具备长期配置价值。过去两年 A 股市场整体有所调整，估值水平已很大程度上反映了 市场的预期调整，而中央企业整体估值处在历史相对底部位置，稳增长相关和数字经济相关板块占比较高。从均衡配置的角度考虑，可以持续关注质地优良的低估值央企资产。

至于是否要“上车”，诺安基金也提醒投资者，对于“中特估”的投资并非简单的一股脑买大盘蓝筹就行了，除了需要兼顾价值与成长，还要寻找风险与收益的平衡，从自己的投资预期和风险承受能力出发，不盲目跟从。

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